电力行业：1-2月月度社会用电量数据发布

事件：近期，国家能源局公布2025 年1-2 月全社会用电量数据。1-2 月全社会用电量累计增长1.3%，在去年高基数下仍保持增长；春节因素影响下，2 月全社会用电量同增8.6%，单月快速增长。根据国家统计局数据，1-2 月规上工业发电量日均发电量保持平稳，同比增长0.4%。规上风电发电量同比增长10.4%，环比增速提升。我们认为1-2 月社会用电量在去年高基数下维持增长。第三产业用电量增速2 月当月9.7%，1-2 月累计增3.6%。在“两重”“两新”等政策支持下，部分细分行业用电增速更快。中电联预测全年社会用电量增速将达6%。社会用电量增长，预期支持电力运营商业绩表现。目前港股电力运营商板块整体估值仍属较低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过6%，我们建议投资者关注低估值高股息的业绩增速较快的优质电力运营商如华润电力836.HK，中国电力2380.HK。
报告摘要
1-2 月全社会用电量同比增长1.3%，去年高基数背景下维持增长。根据国家能源局公布的数据，1-2 月全社会用电量累计达到15564 亿千瓦时，同比增长1.3%，在去年高基数情况下，维持增长。2 月份全社会用电量为7434 亿千瓦时，同比增长8.6%。2025 年春节在1 月份，2024 年春节在2 月份，2 月单月高增长有春节假期的影响因素。全社会用电量分产业看，2 月份，一产用电量98 亿千瓦时，同增10.2%；二产用电量4624 亿千瓦时，同增12.4%；三产用电量1420 亿千瓦时，同增9.7%；城乡居民生活用电量1292 亿千瓦时，同降4.2%。
2 月份，各产业用电量均恢复快速增长。根据中电联的预测，2025 年全社会用电量将达到10.4 万亿千瓦时，增速将达6%，增速较快。
2 月各产业用电量快速增长，“两重”“两新”行业电力消费增长较快。1-2 月份，全社会用电量中，三产用电量2980 亿千瓦时，同增3.6%。具体到细分行业，从前两个月的用电量数据来看，在“两重”、“两新”等政策拉动下，部分行业电力消费仍保持较快增长。根据媒体数据，全国信息传输/软件和信息技术服务业用电量日均同比增长13.5%；其中，在AI、大数据、云计算、5G 等产业快速发展带动下，全国互联网和相关服务用电量日均同比增长25.2%。
1-2 月规上工业发电量下降1.3%，日均发电量同比增长0.4%。根据国家统计局数据，1-2 月份规上工业发电量14921 亿千瓦时，同比下降1.3%；日均发电252.9kwh，同比增长0.4%。分品种看，1-2 月规上工业风电，同比增长10.4%，快速增长；规上工业光伏，同比增长27.4%；规上工业水电，同比增长4.5%；规上工业核电，同比增长7.7%；规上工业火电，同比下降5.8%。
投资建议 我们认为1-2 月社会用电量，在去年高基数下维持增长。同时，分产业看，第三产业用电量增速2 月当月9.7%，1-2 月累计增3.6%。在“两重”“两新”等政策支持下，部分细分行业用电增速更快，全国信息传输/软件和信息技术服务业用电量日均同比增长13.5%，全国互联网和相关服务用电量日均同比增长25.2%。中电联预测全年社会用电量增速将达6%。目前港股电力运营商板块整体估值仍属较低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过6%，我们建议投资者关注低估值高股息的且业绩增速较快的优质电力运营商如华润电力836.HK，中国电力2380.HK。
风险提示：社会用电量增速放缓；电价下降超预期；煤炭价格大幅波动。