环保专题报告：垃圾焚烧“三免三减半”所得税优惠政策到期后如何影响企业利润
1）“三免三减半”：自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年减半征收企业所得税；2）“西部大开发税收优惠”：自2021 年1 月1 日至2030 年12 月31 日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税；3）“高新技术企业税收优惠”：国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15％的税率征收企业所得税。由于随着项目投运年限增加，企业所适用的税收政策也略有变化，对企业利润也可能产生影响。
2024 年多家企业综合所得税率有提升趋势
截至目前已经有瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力、旺能环境、三峰环境、上海环境和永兴股份7 家固废公司披露2024 年年报，其中2024 年综合所得税率最高的是瀚蓝环境，为19.7%，最低的是永兴股份，为9.6%。2021-2024 年综合所得税率分别为10.9%、10.1%、12.9%和14.3%，2022 年相比2021 年略有下降，此后2023-2024 年呈现持续上升的趋势。永兴股份已经有部分项目过了减半征收期，但通过申请高新技术企业认证依然实现了15%的低所得税率，该申请对项目公司研发费用有一定要求，并非所有项目都能申请，同样研发费用率相对较高的旺能环境也有多个垃圾焚烧项目获得高新技术企业认证，产能合计9,570 吨，占2024 年底已投运规模43.9%
2025 年~2026 年因为三免三减半税收优惠政策到期带来的利润影响应不超过2%如果仅考虑三免三减半及西部大开发优惠税收政策（高新技术企业税收优惠暂不考虑），则将上市公司目前已投运的项目所得税率按照项目投运年限及区域分布划分为0%、12.5%、15%和25%几档，假设每个公司各项目盈利性接近，仅考虑产能时空分布所带来的所得税率变化如下表所示，则2025、2026 年预计综合所得税率仍会增加2.2pct 和1.8pct（样本算数平均值）。
但实际上来看，2024 年多家公司实际税率与测算税率有2pct~5pct 的下浮（甚至永兴股份实际所得税税率比测算低11.2pct），表明企业还通过申请高新技术企业认证、设备投资抵扣、研发费用加计扣除等方式进一步有效降低了所得税税率，所以实际上来看2025 年~2026 年因为三免三减半税收优惠政策到期带来的利润影响应不超过2%，无需担忧。
投资策略：关注垃圾焚烧企业可向B 端业务转型获估值修复机会垃圾焚烧企业业绩具备确定性高且稳步增长，是优质赛道。未来垃圾焚烧中央可再生能源补贴可以逐渐转移给居民收费、处置项目本身可以根据合同调价公式提升处置费价格。绿证交易体系逐渐完善后，将利于解决当前国补不足致部分收入形成长期应收账款的问题，利于垃圾焚烧、生物质企业现金流改善，垃圾焚烧企业可向B 端业务转型获估值修复。关注行业龙头：瀚蓝环境、伟明环保、光大环境、三峰环境、永兴股份、盈峰环境、军信股份、兴蓉环境等。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、政策落地进度不及预期风险；3、项目进度低于预期风险；4、国补退坡风险。