有色金属行业周报：有色资源股业绩持续兑现 估值优势明显
1、行业观点：电铜库存持续下降，铜精矿现货TC 延续向下，支撑铜价中枢事件：根据SMM4 月17 日数据，国内电解铜库存为23.34 万吨，环比上周四继续下降1.71 万吨，4 月18 日铜精矿现货TC 为-33.65 美元/吨，较上周继续下降4.15 美元/吨，矿冶矛盾进一步加大。
观点：我们认为因目前国内主流地区铜库存已实现连续7 周周度去库，较去年同期的40.35 万吨少17.01 万吨，同时铜TC 加速向下，矿冶矛盾进一步拉大，将进一步支撑铜价中枢。
2、公司观点1：紫金矿业加纳Akyem 金矿项目完成交割，公司黄金产储量将进一步提升
事件：紫金矿业通过境外全资子公司收购纽蒙特旗下加纳Akyem 金矿100%权益。鉴于协议中约定的先决条件已全部实现或豁免，本次收购已于北京时间2025 年4 月16 日完成交割。Akyem 金矿位于世界主要黄金成矿带上，矿体厚大且矿化连续性好。项目目前为露天开采，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850 万吨/年，2021 年至2024 年黄金产量分别为11.9 吨、13.1 吨、9.2 吨和6.4 吨；2023 年度实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28 亿美元。
观点：我们认为Akyem 项目成矿条件好，找矿增储潜力大，在金价已实现大幅上涨的背景下，通过进一步的资源勘查、采选技术经济重新评价，可利用的资源储量有望大幅增长，矿山服务年限和黄金产量有进一步提升潜力，对实现公司黄金产量规划目标将发挥积极贡献。
公司观点2：藏格矿业发布2025 年一季报，业绩符合预期事件：藏格矿业4 月19 日公告，公司实现营收5.5 亿，同比-10.12%，实现归母净利润7.5 亿元，同比+41%。报告期内，公司实现氯化钾产量15.94 万吨，同比增加0.5%；氯化钾销量17.85 万吨，同比增加27.85%；公司实现碳酸锂产量2,165 吨，同比减少9.24%；碳酸锂销量1,530 吨，同比减少61.46%。报告期内，参股公司巨龙铜业产铜4.64 万吨，同比增加9.94%，销量4.64 万吨，同比增加16.95%；公司取得投资收益6.1 亿元。
观点：我们认为公司业绩符合预期，且重点项目持续推荐：1、西藏麻米错盐湖项目正全力推进项目核准及采矿证办理工作；2、老挝钾盐矿项目也正在完成相关的可研报告和环境影响评估报告的编制等。
公司观点3：天山铝业发布2024 年报及2025 年一季报预告，业绩符合预期事件：4 月17 日，公司发布2024 年报和25 年一季报预告，2024 年公司实现收入280.89 亿元，同比-3%，归母净利44.55 亿元，同比+102%。25Q1 预计实现归母净利10.5 亿元，同环比+46%/-23%。
观点：公司受益于铝价上涨和一体化产业布局，公司24 归母净利润创历史新高。2024 年，国内电解铝现货价格同比上涨约7%，氧化铝现货价格同比上涨约40%。公司全年电解铝产量117.59 万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；自发电机组运行良好，全年发电超138 亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89 万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81 万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61 万吨，同比增加超4000%。
考虑公司2024 年底首批铝土矿已发运，广西铝土矿规划年产能100 万吨项目也已经于2025 年4 月取得采矿权证，未来一体化布局完善有望继续强化资源优势和成本管控能力。
3、股票观点：看好黄金和铜铝板块的表现
基本面上，本周五，上期所阴极铜库存17.16 万吨，环比上周减少11330 吨，COMEX 库存123127 吨，环比上周增加5995 吨；LME 铜库存21.34 万吨，
环比上周增加3975 吨；本周四，全球社会显性库存57.5 万吨，环比上周四减少18961 吨。考虑当前中美关税政策带来的宏观经济不确定性以及美元走弱，看好黄金价格中枢持续上行，建议关注赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、招金矿业等。建议关注估值优势较好的铜铝金属板块，铝建议关注中孚实业、云铝股份、中国铝业、中国宏桥、神火股份，铜建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业。
二、新能源金属及小金属
1、行业观点：原料紧张+中游冶炼低开工率支撑锡价中枢事件：根据SMM4 月19 日数据，云南和江西两个重要产锡省份的精炼锡企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达56.96%，环比上周基本持平，较去年同期下降6.1pct；本周沪锡市场保持震荡行情，多数冶炼企业出货意愿不高。
根据SMM4 月18 日数据，国内锡锭三地库存为10485 吨，环比上周下降1177吨。
观点：我们认为锡矿端受缅甸和非洲锡矿的供应扰动，仍然偏紧，产业链原料供应紧缺，精炼企业开工率持续下滑，均进一步支撑锡价中枢。
2、公司观点1：锡业股份发布2025 年一季报业绩预告，业绩符合预期事件：根据锡业股份4 月15 日公告，公司2025 年第一季度实现归母净利润为4.7-5.3 亿元，同比增长44%-62%，扣非后的归母净利润4.6-5.2 亿元，同比增长53%-72%
观点：我们认为公司业绩符合预期，公司主要产品锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨，公司抢抓市场机遇，优化资源配置，充分释放产能，强化生产运营，不断提升采、选、冶协同能力，公司第一季度经营业绩同比实现增长。
公司观点2：华友钴业发布2025 年一季报，业绩符合市场预期事件：根据华友钴业4 月19 日公告，公司2025 年第一季度实现营收178 亿元，同比增长19%，实现归母净利润12.5 亿元，同比增长140%，实现扣非后的归母净利润12.3 亿元，同比增长116%。
观点：我们认为公司业绩符合预期，公司收入增加主要受产品销量的增加，净利润增长主要受产品销量增加及成本费用下降的影响。
3、股票观点：看好小金属锡、钴、锑板块中长期的表现推荐未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注锡锑板块标的湖南黄金、华锡有色；刚果金限制钴出口，钴价有望重回高位的，建议关注受益于钴价格弹性的洛阳钼业、华友钴业。
风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。