建筑：超长期特别国债即将发行 政府债发行节奏继续加快
4 月16 日财政部公布了2025 年超长期特别国债发行有关安排，4 月24 日将发行2025 年首只20 年、30 年期特别国债。
事件评论
相比2024 年，今年超长期特别国债发行规模更大、时间更早。4 月16 日财政部公布了2025 年超长期特别国债发行有关安排，4 月24 日将发行2025 年首只20 年、30 年期特别国债。根据2025 年政府工作报告及相关政策文件，2025 年拟发行超长期特别国债1.3万亿元。对比2024 年，2025 年超长期特别国债规模更大，增加3000 亿元，且从发行节奏来看，相较2024 年5 月17 日首发提前近一个月时间，在前几个月的发行金额也整体高于去年同期，并预计较去年提早1 个月完成全部超长期特别国债的发行。
使用范围上，2025 年“两重”领域仍为投向重点领域。回顾去年，2024 年超长期特别国债7000 亿元用于支持国家重大战略和重点领域安全能力建设（即“两重”项目），3000亿元用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新（即“两新”项目）。“两重”优先选取跨区域、跨流域重大标志性工程，已支持西部陆海新通道建设、东北黑土地高标准农田建设、“三北”工程建设等1465 个重大项目建设。根据《关于2024 年中央和地方预算执行情况与2025 年中央和地方预算草案的报告》，2025 年发行超长期特别国债13000 亿元，比上年增加3000 亿元，其中，8000 亿元用于更大力度支持“两重”项目，5000 亿元用于加力扩围实施“两新”政策。2025 年“两重”领域仍为投向重点领域，包括东北等重点地区高标准农田建设、大中型灌区新建改造及大中型引调水和大中型水库建设、长江经济带生态环境保护和绿色发展、农业转移人口市民化公共服务体系建设、城市地下管网管廊建设改造等方面任务。
回顾此前特别国债：1）发行期限：1998 年特别国债期限为30 年，2007 年特别国债期限为10 年、15 年，2020 年特别国债期限为5 年、7 年、10 年，本次期限属超长期，期限为20、30、50 年；2）用途：1998 年，主要用于补充四大行的资本金；2007 年，作为中国投资有限责任公司的资本金来源；2020 年，作为抗疫特别国债；2023 年，为增发国债按照特别国债管理，用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等八大领域；3）发行金额：1998、2007、2020、2023（增发国债）、2024 的发行金额分别为2700 亿元、1.55万亿元、1 万亿元、1 万亿元、1 万亿元，本次超长期特别国债金额达1.3 万亿元。
政府债发行积极，关注关税新形势下建筑央国企投资机会。截止4 月12 日，专项债年初以来累计发行10183 亿元，同比发行多3639 亿元，累计发行进度23%，同比快6.4pct。
特殊再融资专项债共计划发行103 笔，共14507 亿元，全部用于置换隐性债务，再叠加目前超长期特别国债更早的发行节奏，我们认为政府债积极的发行节奏，会对后续实物工作量的修复带来支撑，继续维持全年基建投资稳健增长、实物工作量有所改善的判断。结合当前关税新形势，重点关注财政政策发力以及重点工程项目建设推动（例如战略腹地建设、西部大开发、运河及西南水电、新疆煤化工等），首推四川路桥（四川属战略腹地，建设潜力大，公司7%股息率），推荐中国建筑、中国化学、中国交建等，以及经济大省高股息地方国企安徽建工、隧道股份、浙江交科等。
风险提示
1、超长期特别国债发行情况低于预期；2、地方政府债务压力超出预期。