行业点评报告：3 月挖机、装载机内销延续高景气 出口同比继续向上
3 月挖机、装载机内销延续高景气，出口同比继续向上。工程机械工业协会发布3 月挖机、装载机数据，2025 年3 月销售挖掘机29590台，同比增长18.5%，其中国内销量19517 台，同比增长28.5%，出口销量10073 台，同比增长2.87%；2025 年3 月销售装载机13917台，同比增长12.9%，其中国内销量8168 台，同比增长23.2%，出口销量5749 台，同比增长0.95%。
宏观政策积极有为，看好内需新一轮向上周期。国内市场挖机已于去年逐渐走出底部、装载机整体也呈现见底向上趋势，我们看好内需工程机械新一轮向上周期。1）政策端持续发力：2025 政府工作报告中提出，今年拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元、比上年增加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。2）开工端逐步复苏：根据工程机械工业协会，2025 年 3 月工程机械主要产品月平均工作时长为 90.1 小时，同比增长 6.53%，环比增长 94.3%。3）设备进入存量更新周期：工程机械行业上一轮上行周期为 2016-2020 年，按照设备平均寿命 8 年左右，目前已处于存量设备更新期。我们认为，后续随着政策端持续发力，项目开工率将逐渐提升，同时叠加设备自身更新周期，我们看好内需新一轮向上周期。
出口数据同比继续向上，看好对主机厂利润端带来积极影响。挖机、装载机出口数据已连续多月同比向上，随着国产品牌进一步对海外各区市场的深耕，出口有望取得更好表现，同时根据2024 半年报，工程机械五大主机厂三一、徐工、柳工、中联、山推国外毛利润占比分别为66.77%、47.06%、59.70%、55.73%、72.99%，目前海外对主机厂利润贡献很大，预计随着出口同比继续向上，会对各主机厂业绩端形成积极影响。
投资建议：3 月挖机、装载机内销延续高景气、出口同比继续向上，我们认为在积极有为的宏观政策背景下，内需有望迎来新一轮向上周期，同时出口端同比继续向上、且海外利润率更高，今年在规模效应带动下，各主机厂业绩释放预期强，我们继续看好工程机械板块。
风险提示：国内下游开工情况不及预期；海外市场开拓不及预期等。