家电及相关行业动态：供应链优势是应对关税最大的底气
近期特朗普政府宣布对等关税政策，对所有国家（加拿大、墨西哥除外）进口商品征收10%最低基准关税，针对部分与美国存在贸易逆差的国家加征更高税率，如中国、日本、越南等。
评论
中国家电厂商有能力转移关税成本。1）美国此次加征关税超市场预期，除中国被加征关税外，家电产能出海集中的越南等地也被加征不低的对等关税。对于供应链地位较高、议价能力较强的家电代工厂商，参考上一轮加征20%关税时，部分企业反馈美国客户承担了更多关税（约15%）。对于品牌厂商，中国家电品牌已成为高质价比的代表，我们认为部分关税或将外溢至消费者。2）对于中国家电厂商来说，外销收入敞口 供应链优势是最大的底气。首先，中国家电产能在全球范围内具备绝对优势。根据产业在线，2024 年中国白电生产占全球比例约67%，其中空冰洗在全球产量中占比为80%/59%/56%。如果考虑中国家电厂商在东南亚布局的产能，占比更高，产能壁垒中短期具有不可替代性，相关产业回流美国难度较大。其次，优质供应链的know-how体现在产品供应及品质的稳定性、订单应对需求的灵活性、规模下的价格优势等方面，而支撑这些的是家电产业三十年的研发积累和效率革命。单纯从盈利指标上对比，中国家电公司盈利能力明显领先于美国本土企业（2024 年惠而浦营业利润率5.3%）。
重视家电板块被错杀机会。我们认为，从长期看，因为关税的不确定性，在全球广泛布局产能的公司在应对关税方面更具韧性，也可能受益于关税加征带来的格局变化。从短期看，家电作为刻板印象中的“出口链”板块，板块调整明显，但不少公司对美收入敞口/对美供应链敞口占比仅在个位数，美国收入占比较高的公司也可通过增强本土产能配置降低关税风险。建议关注关税加征情绪错杀的标的。
估值与建议
建议关注：1）内销占比高，几乎不受关税影响的公司；2）产能布局相对受益关税加征的公司；3）关税影响有限，关税加征情绪错杀的公司。
风险
关税政策风险；市场需求波动风险；汇率波动风险。