“织”道系列之运动制造2月跟踪：订单环比提速 短期内关税加征预计压制制造利润率
需求：行业层面，2 月美国服装零售承压，消费信心延续走弱，1 月欧洲服装零售有所分化，日本出现大幅下滑。公司层面，根据指引品牌方Q1 订单情况预计较好，但对于2025 全年的终端消费仍抱以谨慎态度。出口层面，2 月中国鞋服出口额大幅下滑，越南提速显著。
制造订单：受益于海外品牌去库步入尾声，低基数下鞋服制造企业订单增速自2023Q3 以来维持修复，制鞋企业订单景气度相较制衣更优。1-2 月运动制造订单景气度延续向好趋势，环比2024Q4 多有所提速。
关税加征影响几何？
复盘上一轮关税加征，前期行业出口波动以贸易摩擦进程为主导，2018 年出口大幅增长由“抢出口”效应下的美国及承接订单及产能转移的越南拉动，2019 年出口显著回落则由欧盟、美国主导。后期全球经济增长承压成为影响后续服装出口核心矛盾，以欧盟为代表的主要发达国家/地区服装消展及进口趋弱拖累纺织服装产品出口表现。
特朗普开启“加征关税2.0”，本轮对中国输美产品累计加征关税预计达到54%，并对东南亚国家加征不同程度的对等关税，本轮对全球加征对等关税预计在中短期内影响纺织制造公司订单和利润，但长期仍有利于具备产业链优势的企业。
纺织制造板块投资策略
周期趋平，关注弹性α。当前美国服装行业整体已步入去库尾声，但各品牌库存状态偏稳健，后续补库动力较弱，此外特朗普新政影响下美国终端零售未见明显好转，消费情绪有所徘徊，因此短期内制造企业的补库订单弹性预计较弱。在下游库存周期带动的制造估值波动趋缓下，我们寻求具备收入&业绩弹性的标的：收入端，关注供应份额占比提升且具备产能缺口的稀缺产能制造，将强者恒强；利润端，关注产能利用率改善下利润修复弹性更高的高杠杆企业。其中运动产业链景气&持续性较强。
在此，我们持续推荐三大白马龙头：华利集团、伟星股份、申洲国际，以及高弹性标的浙江自然、健盛集团、开润股份、兴业科技、今年有望业绩修复&分红提升的鲁泰A，此外关注航民股份、百隆东方、新澳股份等低PB 修复机会。
风险提示
1、消费持续低迷；
2、原材料及汇率大幅波动；
3、海外品牌去库不及预期。