化工 行业周报：全产业链价格价差研究：R32、尿素价格上涨 关注周期弹性标的

原油市场：多因素扰动供应，油价重心窄幅抬升。截至 3 月 28 日，Brent和WTI油价分别达到73.63美元/桶和69.36美元/桶，较上周分别上涨2.04%和 1.58%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨 3.06%和 2.68%。年初以来，Brent 和 WTI 油价分别下降 1.35%和 3.29%。供给端，一方面，3月 24日美国总统特朗普签署命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施制裁。制裁或导致委内瑞拉石油出口下降，进而倒逼其国内开采量降低。此外，近期美国加大对伊朗原油的制裁力度，以施压限制伊朗核能力，未来伊朗石油出口或面临较大的不确定性。另一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，且 4 月份OPEC+计划如期增产。需求端，短期来看，截至3月21日当周，美国炼厂开工率为87.0%，环比增加0.1个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，或施压全球石油需求增速。库存端，截至3月 21 日当周，美国商业原油库存量 43363 万桶，环比下降 334万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期 Brent 原油价格运行区间参考 70-75 美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。
库存转化：本周原油、丙烷均负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-114元/吨，年初至今为-27元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-65元/吨，年初至今为-8元/吨。
价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，R32、尿素等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有48个产品上涨、占比28.2%，65个产品下跌、占比38.2%，57个产品持平、占比33.5%，本周价格涨幅居前的产品有R32（淄博飞源）、DMF（华东）、丙烯酰胺（品体，浙江鑫甬）、丙烯腈（华东）、尿素、丙烯酸（华东）、DEG（上海石化）、丁烷（CFR华东）、丙烷（CFR华东）等。
价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，DMF、有机硅 DMC等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有47个价差上涨、占比36.2%，78个价差下跌、占比60.0%，5个价差持平、占比3.8%。
本周价差涨幅居前的有苯酐价差（邻二甲苯）、LLDPE 价差（甲醇）、尿素价差（气头）、聚丙烯价差（甲醇）、DMF价差（煤）、尿素价差（无烟煤）、R32 价差（无水氢氰酸）、PVC 价差（电石）、DOP价差（邻二甲苯）等。
投资建议：本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至3 月28日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.1x，24.0x，较2014年以来的历史均值 15.7x、28.4x 溢价水平分别为 9.0%、-15.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。
风险提示
1.原料价格大幅上涨的风险；
2.下游需求不及预期的风险；
3.项目达产不及预期的风险；
4.国际贸易摩擦加剧的风险等。