国证国际-中国宏桥-1378.HK-上半年业绩表现亮眼，回购彰显信心

“精选摘要：0.7亿元（+6.5%YOY）。期内铝合金产品销量290.6万吨（+2.4%YoY），均价17853元/吨（+2.7%YoY）；氧化铝产品销量636.8万吨（+15.6%YoY），均价3243元/吨（+10.3%YoY）；铝合金加工产品销量39.2万吨（+3.5%YOY），均价20615元。”

1. 公司发布2025年上半年业绩，收入810.4亿元，同比+10.1%；毛利208.1亿元，同比+16.9%；归母净利123.6亿元，同比+35%。

2. 公司公告基于对未来前景以及长远投资价值的坚定信心，拟根据市况不时于公开市场购回股份，计划回购金额不低于30亿港元。

3. 报告摘要各分部收入同比增加，氧化铝、电解铝量价齐升。

4. 铝合金产品分部收入518.8亿元（+5.2%YOY），氧化铝分部收入206.5亿元（+27.5%YOY），铝合金加工产品分部收入80.7亿元（+6.5%YOY）。

5. 期内铝合金产品销量290.6万吨（+2.4%YoY），均价17853元/吨（+2.7%YoY）；氧化铝产品销量636.8万吨（+15.6%YoY），均价3243元/吨（+10.3%YoY）；铝合金加工产品销量39.2万吨（+3.5%YOY），均价20615元/吨（+2.9%YOY）。

6. 毛利率有所提升，期间费用有所下降。

7. 总体毛利率25.7%（+1.5pptYOY）铝合金产品分部毛利率25.2%（+0.6pptYOY），氧化铝分部毛利率28.8%（+3.4pptYOY），铝合金加工产品分部毛利率23.3%（+2.3pptYOY）。

8. 毛利率提升的主要原因是产品的销售价格同期上涨。

9. 总体净利率15.25%（+2.8pptYOY）。

10. 期间费用有所下降。

11. 当中销售及分销开支3.5亿元（-3.4%YOY），主要由于运费单价下降；行政开支23.2亿元（-5.4%YOY），主要由于研发费用减少；财务费用12.8亿元（-17.7%YOY），主要由于公司进一步优化债务结构，融资利率下降。

12. 上下游一体化凸显优势，进一步增加清洁能源占比。

13. 公司未来发展策略将持续推动上下游一体化并巩固多元化布局，未来继续进行山东产能搬迁云南，并进一步提高绿电占比及低碳铝产量。

14. 现金流充足，分红保持稳定，回购计划彰显信心。

15. 截至上半年，公司在手现金487.4亿人民币，同比增加8.88%，在手现金充足。

16. 公司近几年派息率逐步提升，2024年派息率达到63%，公司预计2025年保持派息率保持稳定。

17. 公司持续回购计划，在今年上半年回购金额约26.1亿港元，注销股数1.87亿股。

18. 公司新一轮回购指引不低于30亿港元。

19. 点评：公司是集热电、采矿、氧化铝、电解铝、铝加工材料于一体的全产业链特大型公司，上下游一体化的优势有利于保障公司成本及供应相对稳定。

20. 上半年铝行业表现超出预期，中国铝消费继续保持增长态势。

21. 根据公司资料引述安泰科数据，上半年中国电解铝消费量约2297万吨，同比增长4.3%。

22. 虽然房地产行业仍处于探底阶段，相关需求持续疲软，但电网、光伏、新能源汽车等领域呈现不同程度的增长，尤其是光伏新政促进上半年光伏行业抢装带动需求快速增长。

23. 看到下半年，预计电解铝价格仍然保持高位态势。

24. 根据2017、2018年国家发改委以及工信部等颁布的多项通知以及多项产能限制政策，中国逐步确立4500万吨电解铝产能天花板，在需求小幅增长的背景下，电解铝价格有望保持高位企稳或者小幅增长态势。

25. 氧化铝价格下半年也预计保持上半年水平。

26. 根据Bloomberg，公司2025年P/E8.7x，仍然不贵。

27. 公司预计今年派息率保持稳定，去年派息率达到63%。

28. 公司注重股东回报，目前股息率6.7%，对投资者仍较为吸引。

29. 我们认为公司基本面稳健，注重股东回报，分红派息慷慨，值得长期关注持有。