传媒行业事件点评：情绪消费升级与国产IP崛起 IP经济浪潮持续景气
3 月26 日泡泡玛特发布2024 全年财报。2024 全年营收130.4 亿元，同比+106.9%，经调整净利润34.0 亿元，同比+185.9%；其中海外地区营收50.7 亿元，同比+375.2%，且四大区域均实现同比三位数增长，收入占比快速提升至38.9%；2024 年毛利率66.8%，同比提升5.5 个百分点，调整后净利率26.1%，同比提升7.2 个百分点。多项核心指标远超行业预期。
点评：伽马数据显示，2023 年国内游戏IP 衍生品市场规模40.6亿元，5 年复合增长率17%，呈现加速发展特征，泛娱乐玩具（如盲盒、卡牌）成为IP 变现最直接渠道，且完善供应链效率支撑快速迭代，驱动因素包括情绪消费升级、国产IP 崛起、品类创新等，泡泡玛特等头部企业通过授权IP 持续扩张渗透国际市场，IP 衍生品行业处于“内容+消费”双轮驱动的高景气周期。
泡泡玛特IP 生态体系日渐完善。头部IP 持续增长，4 大IP 收入破10 亿，13 个IP 破亿；THE MONSTERS（LABUBU）/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY 分别实现营收30.4/20.9/13.1/11.6 亿元，同比+726.6%/+105.2%/+27.7%/+1537.2%；PDC 原创工作室持续孵化新IP，HIRONO 快速崛起，营收7.3 亿元，同比+106.9%；海外收入占比提升至38.9%，东南亚市场贡献24 亿元（同比+619%）；IP 商业化能力全面提升，毛绒玩具收入28.3 亿元（同比+1289%），盲盒品类收入占比降至60%以下，品类扩张战略初见成效。泡泡玛特超八成收入源于自有及独家IP，并通过艺术家挖掘、内部设计团队（PDC）和跨界合作持续孵化新IP，高频推新、主题乐园、手游、联名合作等多种方式延长IP 生命周期，形成“轻内容+重体验”的运营体系，IP 生态矩阵构建核心壁垒。
布鲁可多元化IP 矩阵持续拓展。头部IP 驱动增长，矩阵趋于多元化，奥特曼/变形金刚/英雄无限（自有IP）分别实现营收10.96/4.54/3.1 亿元，同比+97%/263%/383%，新IP 假面骑士
1.7 亿元；知名授权IP 数量50+，包括国际头部IP（奥特曼、变形金刚、宝可梦）及本土IP（芝麻街、小黄人）；24 年推出682 个SKU，季度上新30-90 款，成功率较高；高频次产品迭代支撑多价格带/多IP 发展；单一IP 依赖度持续降低，奥特曼收入占比下降至48.9%。布鲁可其核心收入依赖奥特曼、变形金刚等授权IP，但自有IP《英雄无限》等占比逐步提升，其优势在于高性价比产品+下沉渠道壁垒，拼搭玩具均价50-100 元，经销网络覆盖3 万+终端网点，在国产积木人市场中占据领先地位。
我们认为，IP 衍生品市场处于初级阶段，展现出长期发展潜力，随着情绪消费升级、国产IP 崛起和全球化拓展，有望持续释放增长动能，建议持续关注上游IP 授权方，光线传媒（《哪吒2》衍生品）、阅文集团（小说IP 库）、阿里影业（阿里鱼国内头部IP 代理商）及游戏IP 公司，中游产品开发制造方，泡泡玛特（自有IP）、布鲁可（拼搭积木垂类）、姚记科技（卡牌）等。
风险提示：消费升级不及预期、行业竞争格局加剧等。