金属行业周报：美铜金银溢价再刷新高
非美地区的供应因被转移而显得紧迫。包括铝、锡、锑等较多金属的基本面矛盾正在变得越来越突出。中国消费整体偏乐观。美国的虹吸弱化美国消费的不确定。考虑到现在行业整体估值处于较低位置。有色的整体配置价值提升。持续推荐铝铜金等中长线投资价值，低估值和行业强贝塔提供足够的安全垫。供应干扰明显，消费超预期的锑锡等品种，机器人和AI 等带动消费明显的稀土、镁等智能金属值得多关注。另推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的。
有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅-1.75%，排名第23。本周申万二级行业指数，小金属（-4.42%），贵金属（2.27%），能源金属（-5.09%），工业金属（-1.12%）。
本周最大涨幅个股：云路股份（688190），本周涨幅+26.11%。公司主营业务为先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售；主要产品为非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末等。
本周最大跌幅个股：新威凌（871634），本周跌幅-22.39%。公司主营业务为常规锌粉及超细高纯锌粉的研发、生产和销售；主要产品为富锌防腐涂料专用锌粉、粉镀渗锌专用锌粉、化学工业用锌粉、冶金工业专用锌粉、医药农药专用锌粉。
有色金属本周涨幅最大是镓（2.74%）。本周镓价格上涨。供应端国内出口管制冲击供应链，全球供应紧张预期加剧；需求端，下游半导体、光电子领域需求刚性，叠加短期内无有效替代材料。镓价格上涨。
有色金属本周跌幅最大是钴（-6.25%）。本周钴价格下跌。刚果（金）限制钴供应导致前期快速上涨后，市场担忧缓解；需求端疲弱，新能源领域电池低钴/无钴技术加速发展，削弱长期需求预期；叠加国内库存高位，现货市场改善且印尼伴生钴产能释放。钴价格下跌。
基本金属：1）铜：美铜溢价扩大，国内和LME 持续去库，升水走廓。截至3 月20 日周四，SMM 全国铜社会库存比上周四下降0.91 万吨至34.64 万吨，实现连续3 周周度去库，且库存低于去年同期4.86 万吨。LME 库存下降1.3 万吨，COMEX 库存基本持平。本周COMEX 铜相对LME 铜升水进一步走廓破1300 美元/吨。1-2 月我国进口精铜53 万吨，同比下降13%。
美国虹吸效应下，海外铜价强势，进口亏损导致进口量下降。进口非注册电解铜占比持续攀高。根据SMM，4 月中国到港的进口电解铜长单存在大量延期或取消现象，或令4 月电解铜净进口量减少。本周铜价再刷新高。8 万价格下游消费受抑制，但是和去年同期比韧性明显提升。本周SMM 铜线缆企业开工率为74.53%，环比下降2.68 个百分点，主因铜价上涨。3 月21日SMM 进口铜精矿指数(周)报-22.88 美元/干吨，环比下降-6.96 美元/干吨。
2025-2027 年供需平衡存在严重的缺口。铜精矿现货加工费TC 估计要较长时间维持负值。据SMM 测算，2 月按铜精矿零单价格来算要亏损约2100元/吨，长单亏损约700 元/吨。铜矿到精铜供应正在变得越来越紧张。基本面矛盾正在变得越来越不容忽视，看涨铜价。并中长期看好铜板块标的投资
价值。关注紫金矿业/五矿资源/云南铜业/藏格矿业/洛阳钼业/金诚信/铜陵有色等。2）铝：消费超预期，库存大幅下降一扫上周的忧虑。SMM 统计，3月20 日国内主流消费地电解铝锭库存83.4 万吨，较上周四减少2.8 万吨，一扫之前一周去库收窄的忧虑。下游表现整体超预期，金三银四旺季特征明显。本周国内铝型材行业开工率环比提升3 个百分点至60%，各应用领域呈现结构性分化特征。分板块来看，工业型材领域延续新能源驱动格局，新能源汽车产业链维持高景气运行，头部企业产能利用率保持高位，光伏型材成为最大亮点，主流企业基本实现满负荷生产；建筑型材呈现两极分化态势。
据阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能10822 万吨，运行9290 万吨，较上周降70 万吨，开工率85.8%。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国电解铝建成产能4517.2 万吨，运行4403.4 万吨，较上一周持平，开工率97.5%。阿拉丁（ALD）周度成本模型结果显示，当前国内电解铝行业加权平均完全成本降至16618 元/吨，与当前阿拉丁（ALD）华东铝锭现货报价相对，全行业平均利润扩大至4160 元/吨附近，重回2022年同期高位附近。长期看，国内外电解铝供应缺少弹性，预计2025 年全球电解铝比较难超200 万吨增量，增幅明显趋向收敛。消费端，预计2025 年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长。铝基本面是时间的朋友。
关注中国宏桥（H 股）/中孚实业/云铝股份/天山铝业/中国铝业/神火股份/南山铝业/宏创控股等。3）锡：截至3 月21 日，沪锡主力合约276150 元/吨，环比-4.05%。国内市场整体供需格局偏紧，供应方面，受制于原料紧张、缅甸佤邦复产进度慢、Bisie 矿山停产等多重影响，供应缺口加大；需求端方面，下游以刚需采购为主，“以旧换新”政策与家电排产高位支撑基本需求。
综合来看，短期内沪锡价格预计延续偏强走势，价格保持高位。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量10548 吨，环增3.92%。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
小金属：1）本周锑锭价格19.8 万元/吨，环比+11.86%。伴随国内出口恢复，内外盘价差逐渐修复。目前国内锑锭和氧化锑库存均处于低位，持矿商惜售情绪强烈，价格持续看涨，短期或涨超25 万元/吨。2）锗锭价格14950 元/千克，环比-0.99%。3）黑钨精矿（≥65%）价格13.95 万元/吨，环比持平，国内重要会议落地后，由矿端资源偏紧支撑的市场信心有所减弱，需持续关注国内消费恢复情况。4）镁锭价格2290 美元/吨，环比+1.55%，目前榆林地区已有部分厂家减停产，支撑镁价，后续关注PMI 能否回升及供给端减产情况。5）锰矿价格41.25 元/吨度，环比持平。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为-1.06%、-1.76%、-0.11%。海外方面，欧洲各国陆续提高军费比例，导致贸易商在国内积极询价稀土。国内关注25年稀土配额指标发布，预计二季度磁材厂开启补库，稀土价格或开启上涨。
关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土、包钢股份等。
贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于3023 美元/盎司，环比+1.3%。
伦银收于33.02 美元/盎司，环比-2.4%。金价续创历史新高，中东地缘紧张局势升级提振避险需求，美联储释放偏鸽信号，虽然利率按兵不动，但表达对美国经济滞胀的担忧，计划放缓缩表，预计今年底前仍有两次降息，表态偏鸽；黄金现货流动性紧张缓解，预计金价短期内高位宽幅震荡。中期在美元信用贬值和全球央行购金背景下，金价中枢有望持续抬升。看好高金价下黄金股估值修复，关注灵宝黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。
新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于72300 元/吨、74300 元/吨，环比-0.75%/-0.73%。碳酸锂持续累库，过剩格局延续，预计价格维持偏弱运行。2）镍：LME 镍收于16210 美元/吨，环比-2.05%。
随着GNI 园区生产逐步恢复、菲律宾雨季步入尾声，镍矿紧张格局预计将缓解，精炼镍过剩格局延续，预计高库存背景下镍价呈低位震荡走势。
新材料方面，1）电子新材料建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。
英伟达GB200、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC 相关关注博迁新材。钽电容关注东方钽业。IDC 用铜母线及零部件关注电工合金。2）永磁钕铁硼：受益于金属上行周期开启、特朗普交易、机器人等催化，建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材、东阳光等。4）变压器&电机新材料关注云路股份、安泰科技等。
风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。