油运更新报告：原油增产伊朗制裁 助力油运供需改善
原油增产将利好油运，伊朗制裁升级亦将助于合规市场供需继续恢复，预计油运供需有望好于预期，且具油价下跌期权。建议关注逆向布局时机，维持油运增持。
投资要点：
油运供需有望 好于预期，关注地缘局势分化提供的需求意外与逆向时机，维持油运增持。未来数年油轮供给刚性持续，OPEC+等原油增产将利好油运需求增长，预计油运供需将好于预期，且具油价下跌期权。年初以来美国逐步升级伊朗制裁，助力合规市场供需恢复与运价中枢回升。俄乌和谈影响分歧显著，建议关注逆向布局时机。
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OPEC+增产：4 月增产在即，利好油运需求，提供油价下跌期权。
2022-24 上半年，油运在承受OPEC+数次减产下，逆势实现景气显著上行。2024 下半年地缘油价抑制炼厂开工，导致油运经历压力测试。近期OPEC+宣布将于2025 年4 月如期增产，这意味着全球原油供给将由减产周期正式进入增产周期，油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长。此外，未来两年南美/北美/非洲亦将增产，且至亚洲航距较中东更长，将进一步利好油运需求增长。同时，提示油运业具有油价下跌期权。过去两年油价期现倒挂导致补库预期难以兑现，目前全球原油库存仍处低位，油价中枢下行且期现升水有望推动补库。若油价期现出现6-7 美元/桶升水，或触发浮仓套利，将提供需求意外与景气超预期表现。
伊朗制裁：美国逐步升级，助力合规市场供需恢复与运价中枢上升。
2024 年12 月以来，美国持续加强对伊朗及俄罗斯等影子船队的制裁力度，其中被制裁VLCC 全球占比自8%增至11%。2025 年3 月20 日美国再次升级对伊朗制裁，本次制裁包含5 艘VLCC 及3 艘阿芙拉油轮，更首次涉及中国独立炼厂。据Kpler，2024Q4 伊朗原油出口创五年新高，全球占比达4%，导致影子船队分流合规市场货盘。2025 年以来伊朗出口至亚洲较24Q4 缩减近三成，而整体出口量（含浮仓）在1 月缩减14%后逐步回升至24Q4 水平。制裁升级或将进一步缩减伊朗原油出口，OPEC+增产有望对冲，将有助于合规市场供需继续恢复与运价中枢进一步上升。
俄乌和谈：实际影响分歧显著，实业界认为影响有限。2025 年以来市场持续关注俄乌和谈与相关影响。俄乌冲突自2022 年初爆发，俄欧石油贸易“舍近求远”，油运贸易重构驱动油运平均航距拉长7%，油运需求大增且景气显著上升。市场担忧俄乌和谈将导致贸易重构回退与油运需求缩减，而业界认为实际影响或将较为有限。1）需求端：关键在于欧洲未来对俄制裁会否持续。考虑欧洲近年能源多元化目标，未来对俄罗斯能源依赖度或将难以恢复至以往高位，贸易重构回退或将有限。2）供给端：若涉俄影子船队制裁取消，灰色市场运营空间将显著压缩，实业界预期相关船队将难以正常回归合规市场，经济性下降或致老船加速拆解，对冲甚至超额对冲需求影响。
风险提升：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。